风电设备行业分析：风电轴承滚子有望迎来高景气度官网

（报告监制/作者：财信证券、袁

1.风电：23年装机年，上游零部件交付带来业绩高增长的风电脉冲式发展结束，新一轮稳健增长周期开启。过去风电发展的一个典型脉冲周期是：补贴电价逐级下调补贴到期前一年抢装，

短时间内装机量大幅提升弃风率提升装机量受政策限制（红色预警区）装机量下降（非抢收年份自然下降也有原因）弃风率下降装机限制解除，新一轮补贴电价逐级下降抢收装机。但是补贴电价结束后，

上述脉冲发展周期的动力已经消失。2022年和2022年分别是陆风和海风的最后一年，风电有望在未来开启新一轮稳定增长周期。2022年，也就是陆风汽车急于安装的最后一年，

陆风的新增装机量高达69GW；2022年海风抢装的最后一年，海风新增装机高达16.9GW，我们预计“十五”期间，我国风电年新增装机将超过70GW。

具体来看：1）21-25年陆风分别增加31 GW、40 GW、65 GW、75 GW和85GW，合计296GW；2）在21-25年间，海上风力分别增加了16.9、4.5、12、15和18GW，

总计66.4GW；3）21-25年风电累计新增362.4GW，年均新增72.5GW；4）受2023年低基数影响，预计2023年风电装机规模将超过75GW，增幅超过50%。

其中陆风新增装机量同比增长超60%，海风新增装机量同比增长约160%。新一轮稳增长周期的开启有利于整个风电产业链的稳健发展。在补贴电价时期，补贴的时间、补贴的多少以及补贴的影响都存在很大的不确定性。

上游设备环节也难以把握投资扩产节奏，后果可能是扩产不足导致的阶段性产能短缺和组件涨价，或扩产后下游需求萎缩导致的组件价格战。但在现阶段，有一个“3060”碳中和长期目标的顶层设计。

中期有国家和省“十四五”规划的强制性要求，有非水可再生能源消费权重的要求，有电力央企“十四五”可再生能源装机要超过50%的强制性要求。

短期来看，2023年风电竞价有近100GW的确定性数据（陆风85GW，海风15GW）。整体来看，补贴政策带来的不确定性消除后，风电发展的短、中、长期确定性较高。

对整个产业链发展的预期也更加明确。

2.风电轴承：受益于大兆瓦、国产替代和技术进步的五大逻辑。风电行业的发展趋势主要包括大兆瓦、高电压、大基座和长距离。

零部件主要从“提升大兆瓦国产海风替代出口技术进步”五个方面进行选择。谈到个股，我们可以主要从量价两个方面来判断其未来的市场空间和增长速度。在机组大型化背景下，将部件升级为大型MW是抵御通缩的关键。

从每兆瓦组件消耗量的角度来看，每GW组件价值=每GW所需的风扇数量*单风扇容量（兆瓦）*每兆瓦组件消耗量*每单位组件价值。假设单台机器的容量从5MW增加到10MW，

风扇数量从200个下降到100个，因此理想的零件环节是单MW零件的消耗量和单位零件的价值尽量不会下降太多，最好保持不变甚至增加，以抵消风扇数量下降的影响。相比之下，

在大多数零部件中，由于机组规模较大，每兆瓦的备件量更有可能被稀释，因此机组零部件的价值是关键考虑因素。零部件升级为兆瓦级后通过单价抵御通缩的可能性包括：1）兆瓦级机组对零部件的技术要求较高，

因此，单价更贵；2）产品如果替换为国产产品可以享受更高的单价；3）同样的产品出口海外，海外单价更贵；4）同样的产品海风机组更贵；5）同类产品技术升级后，产品性能更好，因此价格更贵。

除了抗通缩之外，大兆瓦备件升级的作用实际上类似于供给侧出清，尤其是在两年市场需求低迷的情况下，更有利于敢于逆市扩大大兆瓦产能的龙头企业。一方面，与2022年行业的高景气度相比，

2022年和2023年风电装机整体偏弱，两年市场需求的衰退迫使部分弱势企业出清，受益于抗风险能力强的龙头企业。另一方面，下游对大型MW机组的需求明显加快，但扩大零部件生产需要一定周期。

在某些环节，大兆瓦产能无法通过生产线的技术改造来实现，只能通过购买新设备和生产线来实现。在一定时期内，大兆瓦零部件可能会供不应求，这有利于在市场需求低迷时敢于逆势扩大大兆瓦产能的企业。

2.1.大兆瓦：技术难度非线性提高，轴承抗放气效果显著。我国风电机组大型化趋势加快，特别是海风大规模化趋势明显。2014-2022年，中国新增陆风机组平均单机容量在1.8-2.1 MW之间。

海风在3.6到3.9兆瓦之间。2019年以来，风电降本需求愈发迫切，驱动风电机组加速向大型化迭代。CEWA数据显示，2022年中国新增陆风平均单机容量将达到3.1MW

与2010年相比增长了106.67%；新增海风平均单机容量达到5.6MW，较2010年增长115.38%。2022年新增装机中，陆风以3MW以上为主，海风以6MW以上为主。

据GWEA统计，2022年我国新增风电装机容量中有40%为3.0-3.9MW，新增3.0MW以上风电装机占比接近77%。其中，73.10%的陆风风电新增装机容量在3MW以上。

占比最大的是3.0-3.9MW，占比54.1%；58%的海风智能新增装机容量在6MW以上，占比最大的是6.0-6.9MW，占比45.9%。参考新强联和恒润募投的新项目，

我们认为单GW轴承价格在小MW级别有涨有跌；然而，一旦兆瓦跃升到一定数量级，单GW轴承的价格可能会大幅上涨。1）当前主流型号主轴轴承的单GW值随着尺寸的增大而略有降低。

承担建设项目的配套轴承生产线为3条。以新强联兆瓦及以上大功率风力发电机为例。以3.5MW和5MW为基准，3-4MW和4-6MW主轴轴承的单价分别为50万和60万。

单GW的价格分别为1.43亿元/GW和1.2亿元/GW，单GW的容量增加了43%，但单GW的价值仅下降了16%。2）偏转轴承具有抗放气的作用，

随着机组的大型化，单GW的价值有一定程度的提高。仍以新联为例，3-4MW、4-5MW和5-6MW偏心轴承的单价分别为12.95、17.98和25.88万元/件。

按3.5 MW、4.5 MW和5.5MW计算，对应单GW价格分别为148万元/GW、160万元/GW和1.88亿元/GW，机组容量分别增加29%和22%，但单GW价值分别增加8%和17.5%。

此外，在兆瓦级挠度轴承跃升到一定数量级后，单GW轴承的价格大幅上涨。与从3.5兆瓦到4.5兆瓦的增幅相比，从4.5兆瓦到5.5兆瓦的增幅仅为1MW。

但是，偏心轴承的单价已经有了显著提高。我们认为主要原因是偏心轴承工作环境所面临的机械性能要求随着大型机组跨越某一临界值而非线性加速。

单机容量越大、技术含量越高，轴承套圈接头对抗放气性能的加持作用越明显。参考偏心轴承的规律，不排除兆瓦级跃升到一定数量级后，主轴轴承也会有类似的规律。

2.2.国产替代：最大的单一市场，轴承国产替代市场空间充足。中国已成为全球最大的风电市场，轴承国产替代市场空间充足。陆风方面，2022年中国陆风新增68.61GW，占全球的77.58%。

2022年，由于补贴到期，陆风汽车新增装机量虽有所下降，但仍稳居全球第一，累计装机量占全球46.16%。在海风方面，2022年中国海风的发展在世界上尤为抢眼。数据显示，

2022年全球海风装机新增21.1GW，其中中国贡献16.9GW，占比80.07%，首次超过英国成为全球海上风电累计装机规模最大的国家。承载环节国产化率低，

尤其是主轴轴承和齿轮箱轴承。轴承是风电设备中国产化率较低的零部件。根据Wood Mackenzie的数据，2019年中国风电塔筒已基本实现100%国产化。

发电机、机舱、齿轮箱、变流器和叶片的国产化率也很高，分别为93%、89%、80%、75%和73%。轴承国产化率较低，其中偏心轴承国产化率为50%。

然而，主轴轴承的国产化率仅为33%，且大多数为小型兆瓦级机器的主轴轴承。大型兆瓦电机的主轴轴承仍由SKF和舍弗勒等外国制造商主导。根据中轴轴承协会的数据，2022年，中国风电装机20401台。

总共需要479，424套轴承。天马、洛轴、新强联等国内轴承企业累计生产风电轴承77975套，仅占16.3%，海外轴承供应商占比83.7%。

其中，齿轮箱轴承国产化率仅为0.6%，基本依赖进口。但近两年海外轴承的产能、生产成本和运输受到疫情和俄乌冲突的影响，叠加国内主机厂降低成本的迫切需求。

以新强联、洛轴和瓦轴等企业为代表的本土轴承企业迎来了很好的国产替代机会。国产轴承相对进口轴承有价格优势。影响轴承价格的主要因素包括轴承类型、兆瓦数、进口国产等。比如从轴承类型的角度来看，

不同种类的轴承受力性能要求、制造难度和原材料用量都不同，价格也会有比较明显的差异。相对于仅在必要时起调节作用的偏变轴承，主轴轴承在风机运转时始终处于工作状态，受力载荷大、受力情况复杂，

因此主轴轴承的技术壁垒最高、单价最贵。从兆瓦数的角度来看，根据新强联、恒润股份等公司的募投项目，小兆瓦级别下单个轴承的价格随兆瓦数的提升价格有一定程度的提升，但由于兆瓦数也有提升，

因此单兆瓦的轴承价格有涨有跌。但一旦兆瓦数上升到一定程度后，轴承的制造难度随着兆瓦数的增大而指数型上升，单兆瓦的轴承价格也会有显著的提升。再从进口国产的角度来看，相同类型和兆瓦数的轴承，

国产轴承的价格要比进口便宜30%左右。

2.3、技术升级：以滑代滚可降本、滚子代替滚珠更适合大兆瓦趋势一、滑动轴承代替滚动轴承.轴承是用于确定运动体与其他零件相对运动位置，起支承或导向作用的零部件。

按轴承工作的摩擦性质不同可分为滑动轴承（滑动摩擦轴承）和滚动轴承（滚动摩擦轴承） 两大类。滑动轴承根据工作时轴套和轴颈表面间呈现的摩擦状态不同，

可分为流体润滑（摩擦）轴承（如动压轴承、静压轴承）、非完全流体润滑（摩擦）轴承和无润滑（干摩擦）轴承，一般后两者属于自润滑轴承，如传统含油轴承、固体润滑轴承等。

自润滑轴承是指用自润滑材料制作或在材料中预先加入润滑剂，在工作时可以不加或长时期不必加润滑剂的滑动轴承，按润滑剂性质不同又可分为含油轴承以及固体润滑轴承。

其中含油轴承通过运转时的热膨胀使轴承孔隙中的润滑油溢出供油润滑。而固体润滑轴承则使用聚四氟乙烯、石墨等固体润滑材料代替传统润滑剂进行润滑。滑动轴承较滚动轴承便宜30-50%。

根据长盛轴承22 年10 月25 日投资者关系活动披露的信息显示，以单GW 计算，滚动轴承的市场空间为2.6 亿，滑动轴承市场空间为1.5 亿，其中主轴轴承市场空间为6-7 千万，

齿轮箱市场空间为4-5 千万，偏航变桨轴承市场空间为2-3 千万。大兆瓦风机对轴承的负载能力要求越来越高，滑动轴承更适合在高荷载的条件下工作。传统的滚动轴承为点接触或者线接触，

单位重量或尺寸承载能力有限，无法满足承载密度更高的大兆瓦风机的需求。滑动轴承则为面接触，相比滚动轴承具有以下优点：1）滑动轴承与轴之间的润滑油膜能够承受冲击和振动载荷，

轴系的承载密度提升超过20%，可以有效满足未来大功率风机的需求；2）装拆方便，产品成本低， 制造周期短；3）运转更加平稳、噪音低；4）径向尺寸小，能够减小轴承所占的空间，

不仅可以使轴承环节本身减重降本，而且可以使其他环节随之减重降本。主机厂投标价差多在5-10%以内，其中陆风在5%左右，海风在10%左右。

以2023 年1 月11 日的中电建2023 年度16GW 风力发电机组集中采购项目的开标情况为例：1） 5GW 陆风招标情况。主机厂报价的均价为1644 元/kw，

最高为许继风电的1819 元/kw， 较均价提高10.64%；最低为三一重能的1452 元/kw，较均价降低11.68%。如果剔除此次招标的最高报价和最低报价，

大部分主机厂的报价差都在5%以内。2）1GW 海风招标情况。主机厂报价的均价为2900 元/kw，最高为哈电风能的3550 元/kw，

高出均价22.41%； 最低为金风科技的2353 元/kw，较均价降低18.86%。如果剔除此次招标的最高报价和最低报价，大部分主机厂的报价差都在10%以内。

我们测算采用滑动轴承后，仅轴承环节本身就可以使主机厂降本4-8%左右，有利于主机厂在投标中争取项目。主轴轴承和偏变轴承的下游一般是主机厂，

齿轮箱轴承的下游一般是南高齿、采埃孚和威能极等齿轮箱厂商，由齿轮箱厂商采购齿轮箱轴承和齿轮等进行组装后再卖给主机厂。滑动轴承一般可在滚动轴承基础上降本30%-50%，

假设：1） 陆风主机17 亿元/GW、滚动轴承2.5 亿元/GW、滚动轴承降本30%-50%计算，单GW 滚动轴承为1.25-1.75 亿元/GW，

轴承环节可以节约0.75-1.25 亿元/GW，如主机厂将轴承环节的降本全部让出去，主机厂可以降价4.4%-7.35%去竞标。

2）海风主机35 亿元/GW、 滚动轴承4.5 亿元/GW、滚动轴承降本30%-50%计算，单GW 滚动轴承为2.25-3.15 亿元/GW，

轴承环节可以节约1.35-2.25 亿元/GW，如主机厂将轴承环节的降本全部让出去， 主机厂可以降价3.86%-6.43%去竞标。因此，如果主机厂将采用滑动轴承带来的降本效益在招标中全部让出去，

将有助于提升中标的概率。此外，滑动轴承的体积和重量更小， 应用滑动轴承后的风机可进行重新设计以减少载重，塔筒等基础结构的负载也可以相应降低，从而进一步降低投资成本。

滑动轴承可以降低运营商的后期运维成本。滚动轴承在20 年生命周期内会出现不同程度概率的失效，其整体式设计导致失效轴承的替换必须部署吊车，将整个机头吊下塔筒才能完成替换，不仅费用昂贵，

还会减少业主发电收益。滑动轴承可通过分瓣式设计实现局部更换，后期的维护保养可直接在塔上完成，免去了下塔和吊装的费用，使维护成本降低超过60%。滑动轴承降低运维成本在海上风电的效果尤为突出，

由于海上风电设备远离陆地，运转、损耗、风险等监控运维成为最大挑战，当前海上风电运维成本占据海上风电成本的一半以上。滑动轴承理论上可在风电轴承中全面应用，但当前齿轮箱轴承的替代进展较快。

叶片和齿轮箱是风力发电机组中成本最高的两个核心零部件。2022 年明阳智能和上海电气公司公告中，齿轮箱成本分别占整机成本的9.3%、11.0%。据NREL 统计，

风电齿轮箱故障失效造成了整机近60%的停机时间，其中超过67%的故障是由滚动轴承失效引起的， 风电主齿轮箱的行星齿轮轴承“以滑代滚”，可以提高主齿轮箱的扭矩密度，

使其结构更加紧凑；相较于采用滚动轴承的风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度能减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本相应可降低15%。

根据长盛轴承22 年10 月25 日投资者关系活动披露的信息显示，滑动轴承在齿轮箱的替换进度最快，公司的主轴轴承目前已完成材料验证，偏航变桨轴承也正处于开发过程中。

二、滚动轴承的滚动体从滚珠升级为滚子.滚珠和轴承套圈是点接触，适合高转速、低载荷的应用场景；滚子和轴承套圈是面接触，适合低转速、高载荷的应用场景。滚珠与环形滚道是点接触形式，

随着作用在轴承上的载荷增加，接触点变为椭圆形区域，较小的接触面积提供了较低的滚动摩擦，因此滚珠轴承能够适应更高的转速，但承载能力也受到限制。滚子与环形滚道是线接触形式，

随着作用在轴承上的载荷增加，接触线变为矩形区域，由于接触面积更大，因此摩擦更高，滚子轴承可以承受比相同尺寸的滚珠轴承更重的载荷，但转速较低。

滚子最常见的是圆柱滚子、针形滚子、圆锥滚子、桶形球面滚子。以风电领域为例，当前主流滚动体仍为滚珠，但滚子更适合大兆瓦机型。风电轴承主要分变桨偏航轴承、传动系统轴承两大类，

其中变桨和偏航轴承主要装配轴承钢球， 传动系统轴承中部分增速器轴承、发电机轴承也需要装配轴承钢球。由于风电轴承所需钢球的尺寸大，使用寿命要求通常为20 年，加工难度很高，因此，

风电轴承钢球是当前钢球市场中技术难度高，产品附加值高的重要产品。通常，风电整机制造商通常对装配的零部件有严格的质量要求，如硬度标准上有表面硬度、平面硬度、心部硬度三个层次来规定，

并且要求风电钢球的残余奥氏体比例应控制在15%以内，保证钢球在外部环境变化中保持尺寸的稳定性，提高钢球使用寿命。滚子的技术难度在于工艺、材料、设备和检测等方面。

滚子分为圆柱滚子、圆锥滚子、球面滚子、螺旋滚子和各类滚针等，是轴承运转时承受负荷的元件，也是滚动轴承中最薄弱的零部件，其制造质量对轴承工作性能（如旋转精度、振动、噪声和灵活性等） 有很大的影响，

是影响轴承使用寿命的主要因素。1）滚子一般采用符合GB/T 18254 规定的高碳铬轴承钢或者GB/T 18579 规定的高碳铬轴承钢丝制造。但具体的材料需要根据滚子工况定制个性化材料标准，

尤其是控制材料中的合金元素与微量元素含量，保证材料的淬透性、性能一致性；2）工艺方面需控形控性，要控制滚子的表面、心部硬度实现柔性化梯度，

控制如自由铁素体、残奥等热处理表面缺陷的关键技术指标；3）设备方面需全面提升。国内机床的抗震性、砂轮的力度和耐磨性等与国外相差很大，

对所生产的滚子质量影响较大；4）检测方面需做到全截面探伤以消除缺陷、提高滚子质量可靠性。 同时还需要控制滚子的表面磨削工艺，得到合理的压应力分布，提高滚子疲劳寿命。

国内专业滚子厂商稀缺，高精度滚子的加工技术正处于追赶阶段，但起量的下游市场有助于加速国产替代。以圆柱滚子为例，按照原有的国家标准GB/T4661—2002 《滚动 轴承圆柱滚子》 规定，

滚子精度分为0、、、四个等级，产品精度依次由高到低。 按照最新国家标准GB/T4661-2015 《滚动轴承圆柱滚子》 的规定，

圆柱滚子依据制造的尺寸公差、几何公差、规值及表面粗糙度分为G1、G1A、G2、G2A、G3、G5 六个等级， 精度依次由高到低，较原分类更为细致。以风电轴承滚子为例，

当前国产滚子精度低、 尺寸一致性差、可靠性较低。从兆瓦数来看，目前国内已有部分钢球厂商能够生产风电轴承钢球，但主要集中在5MW 以下的风电钢球，对于5MW 以上风电钢球由于技术难度高，

国内生产还处于起步阶段。从精度来看，按照原有的国标标准，国内滚子厂商主要以生产级滚子为主，具备生产级、级滚子的企业相对较少，尤其是能批量生产高端滚子的专业滚子厂商屈指可数。

但随着国内风电在平价时代迎来新的发展阶段，中国已经成为全球最大单一风电市场，下游持续旺盛的需求也有助于国内专业轴承滚子厂商的发展。此外，随着风电平均单机功率的逐步提高，

大功率风力电机的整体比重将稳步提高，适合低速、重载的大尺寸轴承滚子市场需求也在不断提高。俄乌冲突下欧洲本土轴承厂商生产成本和交付成本均有所提升，国际八大轴承厂商纷纷加大在中国的产能建设力度，

也有助于国内专业滚子厂商的发展。

3、重点企业分析3.1、新强联：技术领先、三次产能扩张夯实国产轴承龙头地位公司深耕风电领域多年，产品已经供货国内主流整机厂商。2022 年，

公司成功试制7MW 直驱式双支承单列圆锥滚子主轴承；2023 年7 月，“12MW 海上抗台风型主轴承” 成功下线，大MW 海风轴承产品的成功开发，

标志着公司在全球风电轴承市场中从技术跟随者转变为自主创新者。目前，公司覆盖主轴轴承、偏航轴承和变桨轴承三大类产品， 具备7~12MW 无软带圆锥滚子轴承生产能力，可为海上风电提供主轴承产品。

公司的主要客户包括明阳智能、三一重能、远景能源和东方电气等主要整机厂商，其中明阳智能为公司第一大客户，收入占比长期维持在40%以上，2023Q1 明阳智能收入占比达60%。上市后三次产能扩张，

后续充分受益国产替代的渗透率提升。公司2022 年创业板上市，上市募投项目为2.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承建设项目。2022 年，

公司定增募投9.35 亿元用于建设3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目，该募投项目达产后新增偏航变桨轴承5,400 个、主轴轴承1,500 个，

进一步夯实国产轴承龙头地位。2023 年，公司通过可转债项目募集11.13 亿元投资齿轮箱轴承及精密零部件项目，项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品57,500 个（套），

其中3-6MW 风电齿轮箱精密零部件45,000 个（套），6-10MW 风电齿轮箱精密零部件12,500 个（套）。

受原材料价格和风电装机不及预期等因素影响，公司22 年前三季度业绩下滑。2023 年前三季度，公司实现营收19.53 亿元，同比增长2.79%；归母净利润3.34 亿元，

同比下滑16.56%；扣非归母净利润3.32 亿元，同比下滑11.55%。前三季度毛利率为29.09%， 同比减少2.30 个百分点；净利率为17.56%，同比减少3.49 个百分点。

单三季度来看， 公司实现营收6.91 亿元，同比增长8.04%，环比增长11.65%；归母净利润0.91 亿元，同比减少59.38%，

环比减少36.96%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比减少42.01%，环比减少23.74%。单三季度公司毛利率为25.03%，同比减少12.07 个百分点，

环比减少3.03 个百分点。净利率为13.50%，同比减少21.65 个百分点，环比减少10.53 个百分点。3.2、恒润股份：从法兰切入轴承环节，

23年主轴轴承值得期待公司成立于2003 年，是国内风电塔筒法兰环节的龙头企业。公司的主营业务包括辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、以及真空腔体及其配件，

产品广泛应用于风电、 石化、金属压力容器、船舶等行业。在风塔法兰方面，公司是全球较少拥有7MW 及以上海塔法兰的企业之一，目前9MW 海风塔筒法兰已量产。

公司2022 年募投年产4000 套大型风电轴承生产线项目，正式开始从法兰环节切入轴承环节。目前该项目的独立变桨轴承已于2023 年Q3 开始小批量交付。三大扩产业务带来增量业绩。

2022年9月，公司非公开发行股票募集资金14.74 亿元，用于年产5万吨12MW海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目、年产4000 套大型风电轴承生产线项目以及年产10万吨齿轮深加工项目。

三大扩产项目一方面可助力公司传统的风电塔筒法兰业务由9MW 扩充至12MW，另一方面公司有望切入到风电轴承和齿轮箱等环节。22 年业绩受行业低谷期拖累，

23 年公司传统法兰业务回复正常、轴承产能贡献增量业绩。公司预计2023 年全年盈利0.85 亿-1.15 亿，与2022 年相比减少3.27-3.57 亿元，

同比减少73.98%至80.77%。取中值1 亿元计算，22 年Q1-Q4 单季度归母净利润分别为0.13/0.3/0.14/0.43 亿元，

21 年Q1-Q4 分别为1.39/1.04/0.94/1.05 亿元，22 年单季度归母净利润变动幅度分别为-90.91%/-71.34%/-84.96%/-59.05%，

Q4 单季度归母净利润的降幅较Q3 收窄约25 个百分点。22 年业绩受损的主要原因包括：1）2023 年全国新冠肺炎疫情反复，公司及主要子公司生产及销售不及预期；2）受风电行业影响，

风电场开工审慎， 公司风电塔筒法兰产品订单减少，风电塔筒法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利率下降；3）子公司江阴市恒润传动科技有限公司前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承产能尚处于爬坡期，

对公司利润贡献较小。2023 年，新冠疫情的影响消退、装机大年带来上游零部件交付兑现业绩、子公司恒润传动开始产能爬坡，影响22 年业绩的不利因素均得到消除，

23 年公司传统法兰业务和定增项目释放产能有望助力公司业绩高增。

3.3、力星股份：风电+高铁+新能车三大下游市场，滚子快速上量公司是目前国内唯一一家进入国际八大轴承制造商采购体系的内资企业，

拥有行业内唯一一家省级工程技术研究中心——江苏省滚动体工程技术研究中心。公司的级轴承滚子已开始大批量生产，级轴承滚子也已通过国家轴承质量监督检测中心检测，开始小批量生产，

未来滚子业务将成为公司利润的主要增长点之一。2023 年前三季度，公司实现营收7.08 亿元，同比下滑5.87%；归母净利润0.40 亿元，同比下滑53.02%。

前三季度毛利率为17.18%，同比减少6.94 个百分点；净利率为5.69%，同比减少5.71 个百分点。单三季度来看，公司实现营收2.35 亿元，同比减少6.76%，

环比减少2.61%；归母净利润0.10 亿元，同比减少55.13%，环比减少41.04%。单三季度公司毛利率为9.27%， 同比减少15.90 个百分点，环比减少12.19 个百分点。

净利率为4.42%，同比减少4.77 个百分点，环比减少2.88 个百分点。

第三季度毛利率下降的主要原因：1）家电产品需求下降；2）高铁滚子和陶瓷球研发投入较大；3）高温期间限电限产；4）公司滚子二期项目设备搬迁和新能源车球扩产厂房的搬迁导致较大费用支出。

下游“高铁+风电+新能源汽车”高景气度，轴承滚子“从0 到1”国产替代静待放量。1）风电滚子国产替代持续推进。公司作为国内轴承滚子的专业生产厂商，此前已与新强联和恒润股份签订战略合作协议，

风电滚子国产替代正在快速推进，21 年公司滚子营收5100 万，绝大部分为风电滚子；2）高铁滚子推进顺利。高铁滚子台试结束后已经顺利推进到路试阶段，

预计明年有望开始贡献业绩；3）新能源汽车发力高端市场。2023 年公司成立全资子公司“力创精密”，主攻精密陶瓷滚动体，关键进口设备正在安装调试， 预计年底到23Q1 完成初期工作。

目前陶瓷滚动体产品已经送样特斯拉，明年有望贡献部分增量业绩；4）23 年为风电装机大年，风电滚子有望快速上量；高铁滚子通过路试后也将投产并兑现业绩，

预计22 和23 年公司滚子业务营收有望达到1 和2 个亿。此外，新能源汽车陶瓷滚动体也将在23 年实现“从0 到1”的突破，后续随着新能源汽车的渗透率不断提升，

陶瓷滚动体有望持续放量。3.1、五洲新春：风电滚子和新能源车业务持续增长公司是一家以轴承产业为核心，涉足汽车配件和设备制造等领域的集团化企业。公司通过多年努力，实现了纵向一体化的产业布局，

从轴承成品开始延伸，依次进入热处理、车加工、锻造及钢管等领域，是中国轴承产业链经营领先者，产品广泛应用于工程机械、汽车、航空航天、轨道交通、风电、空调等行业。

公司预计2023 年实现归母净利润1.65~1.90 亿元，同比增长33.59%~53.83%；扣非净利润1.05~1.30 亿元，同比增长22.41%~51.56% 。 按此计算，

22Q4 实现归母净利润0.23~0.48 亿元，同比增长247.9%~625.2%；扣非净利润-0.12~0.13 亿元（21Q4 为-0.15 亿元）。

3.2、长盛轴承：滑动轴承进度领先，后续订单有望加速推进公司在风电领域滑动轴承的研发和应用进度领先。公司成立于1995 年，2017 年在深交所上市，是全球最专业的滑动轴承制造商之一，

专门从事自润滑轴承的研发、生产和销售，主要产品包括双金属自润滑轴承、金属塑料自润滑轴承、金属基自润滑轴承、 塑料自润滑轴承等，

主要用于汽车、工程机械、农业机械、建筑机械、轻工机械、高速高精数控机床等领域，产品50%左右出口欧美、日本等30 多个国家和地区。2023 年11 月30 日，

公司公告已建成模拟行星齿轮相对行星销轴转动的国内首台1：1 比例主齿轮箱滑动轴承试验台，并已顺利完成6MW 半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验；该试验轴承由公司生产制造，

标志着公司推动风电主齿轮箱滑动轴承替代滚动轴承进入新阶段。22 年前三季度业绩向好。2023 年前三季度公司实现营收8.02 亿元，同比增长10.13%； 归母净利润1.31 亿元，

同比增长7.86%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比下滑31.85%。 前三季度毛利率为27.84%，同比减少1.12 个百分点；净利率为16.17%，同比减少0.74 个百分点。

单三季度来看，公司实现营收2.72 亿元，同比增长19.16%，环比增长0.86%； 归母净利润0.53 亿元，同比增长79.36%，环比增长11.47%；扣非归母净利润-8.42 亿元，

同比增长49.68%，环比减少151.87%。单三季度公司毛利率为30.39%，同比增加3.80 个百分点，环比增加2.14 个百分点。净利率为18.88%，

同比增加5.69 个百分点，环比增加1.07 个百分点。3.3、双飞股份：自润滑轴承产品领先，

小功率风电滑动轴承进展顺利公司是我国较早专业从事自润滑轴承和自润滑轴承用复合材料的研发、生产及销售的龙头企业之一，主营业务为自润滑轴承和自润滑轴承用复合材料的研发、生产及销售。

公司目前在风电领域的小功率滑动轴承样品已通过顾客装机试验，顾客反馈使用效果良好。公司目前在风电领域的大功率滑动轴承正在与风电配套企业联合设计滑动轴承和做产品测试，

以保证滑动轴承在风电行业成功应用。2023年前三季度，公司实现营收5.28亿元，同比下滑22.30%；归母净利润0.47 亿元，同比下滑39.33%；扣非归母净利润2.92亿元，

同比下滑31.85%。前三季度毛利率为25.80%，同比减少3.72个百分点；净利率为8.81%，同比减少2.85 个百分点。单三季度来看，公司实现营收1.59亿元，同比减少24.92%，

环比减少9.19%；归母净利润0.10 亿元，同比减少54.97%，环比减少50.02%；扣非归母净利润-8.42 亿元，同比增长49.68%， 环比减少151.87%。

单三季度公司毛利率为22.37%，同比减少6.51个百分点，环比减少5.80个百分点。净利率为5.59%，同比减少5.12 个百分点，环比减少5.90个百分点。（本文仅供参考，

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